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??? 王宇

　　近期，城投債拋售讓其他品種信用債券遇冷。上周，國(guó)開行取消原定7月22日的發(fā)行、高信用級(jí)別的鐵道部短融流標(biāo)等偶發(fā)事件進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)恐慌，信用債二級(jí)市場(chǎng)收益率出現(xiàn)跳漲。從未遭遇過(guò)信用違約事件的中國(guó)信用債市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)震蕩。

　　震蕩引起市場(chǎng)的非理性恐慌盡管大受關(guān)注，卻多是無(wú)虞之憂。首先，城投債雖由于地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)曝露引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂，但到目前為止還沒(méi)有一只城投債發(fā)生違約；其次，由于當(dāng)前整體資金面緊張，債券市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，國(guó)家開發(fā)銀行擔(dān)憂招標(biāo)有流標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，就算招標(biāo)成功成本也會(huì)比較高，因此取消了原定7月22日發(fā)行的150億金融債發(fā)行招標(biāo)。此舉本是發(fā)行人考慮融資成本和發(fā)債時(shí)機(jī)做出的風(fēng)險(xiǎn)考量和理性選擇，卻觸發(fā)了市場(chǎng)脆弱的神經(jīng)；第三，本來(lái)市場(chǎng)資金極度緊張，在這樣的時(shí)機(jī)下又選擇招標(biāo)發(fā)行，鐵道部短融券流標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)本在預(yù)期之中，但在市場(chǎng)情緒不穩(wěn)的情況下，依然引發(fā)了市場(chǎng)的非理性憂慮。因此，信用債市場(chǎng)形成了一股逆流，對(duì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的信用債市場(chǎng)產(chǎn)生了從未有過(guò)的沖擊。

　　畢竟，對(duì)于沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)信用違約事件的中國(guó)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，信用債市場(chǎng)違約哪怕僅僅是可能，這樣的一根稻草就能引發(fā)市場(chǎng)杯弓蛇影般的恐懼，這在上周也得以佐證。但從國(guó)際信用債市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)固然是市場(chǎng)的應(yīng)有事件，但也絕非必然。即使是對(duì)債券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的美國(guó)來(lái)說(shuō)，違約事件也不是市場(chǎng)的常態(tài)，而是在特殊的經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條時(shí)期發(fā)生的小概率事件。

　　根據(jù)穆迪的統(tǒng)計(jì)，2007年以前美國(guó)市場(chǎng)違約事件中，從1920年到2007年的88年中，有54年投資級(jí)企業(yè)沒(méi)有發(fā)生任何違約事件。在統(tǒng)計(jì)的154個(gè)違約的投機(jī)級(jí)企業(yè)中，有64個(gè)違約發(fā)生在1929年-1940年的大蕭條時(shí)期?？梢?jiàn)，在正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，不但投資級(jí)企業(yè)違約事件發(fā)生概率幾乎等于零，而投機(jī)級(jí)企業(yè)違約事件的發(fā)生概率也是極其微小。

　　從信用評(píng)級(jí)角度看，我國(guó)目前尚無(wú)投機(jī)級(jí)信用債券，即使被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的城投債品種，也都在投資級(jí)以上。而且我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于高增長(zhǎng)的通道中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景看好，在這樣的背景下，即使偶爾有信用違約事件發(fā)生，對(duì)我國(guó)信用債市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)也是利遠(yuǎn)大于弊，就像一次感冒可以增強(qiáng)一個(gè)人免疫力的提高一樣，大可不必諱疾忌醫(yī)。

　　雖然我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，但應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力卻快速提高。一是市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國(guó)信用債市場(chǎng)存量余額截止到今年6月底已達(dá)4.5萬(wàn)億元，相較于2005年底的3200億元，早不可同日而語(yǔ)；二是產(chǎn)品種類不斷豐富與創(chuàng)新，從短融、中票、企業(yè)債、公司債到中小企業(yè)集合票據(jù)、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)債券，從基礎(chǔ)產(chǎn)品到衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)日益多元，層次不斷豐富，信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具逐步推出；三是制度設(shè)計(jì)不斷完善，信用債市場(chǎng)信息披露日益充分，后續(xù)管理不斷加強(qiáng)，推動(dòng)市場(chǎng)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)能力快速提高；四是信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育不斷深入，強(qiáng)化市場(chǎng)自律管理，深化風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)，強(qiáng)化了市場(chǎng)自我約束。

　　對(duì)于中國(guó)信用債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，按照“十二五”規(guī)劃的戰(zhàn)略部署，在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，發(fā)展仍是第一要義。因此，為了提高對(duì)信用債市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，第一就是要快速穩(wěn)健的推動(dòng)信用債市場(chǎng)的發(fā)展，只有市場(chǎng)發(fā)展了，抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的能力才會(huì)提高；第二是加快建設(shè)多層次債券市場(chǎng)，進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，靠市場(chǎng)來(lái)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)；第三是加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，正確而理性的看待信用債市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，積極的看待風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)面前不憂不懼；第四是做好信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)披露，建立更加完善的披露機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，未雨綢繆，減輕風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊和不利影響。