專(zhuān)家建議：匯率形成機(jī)制改革應(yīng)先于貨幣國(guó)際化

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算一直被視為我國(guó)人民幣國(guó)際化的突破口。自?xún)赡昵暗?月6日首筆跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)以來(lái)，至今跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，截至今年4月末，全國(guó)累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算10481億元。但在這萬(wàn)億結(jié)算額背后，80%至90%為貨物進(jìn)口結(jié)算，10%至20%是出口結(jié)算。換句話(huà)說(shuō)，有大約8000億至9000億元人民幣通過(guò)凈進(jìn)口流出中國(guó)內(nèi)地。

這種明顯的“失衡”背后，是大部分人民幣升值的益處都被輸送到了外部市場(chǎng)，甚至是投機(jī)主體的手中。專(zhuān)家建議，僅依靠人民幣升值來(lái)推進(jìn)的人民幣國(guó)際化不可持續(xù)，匯率形成機(jī)制改革或應(yīng)先于貨幣國(guó)際化。

盤(pán)點(diǎn)

結(jié)算量呈“井噴”已達(dá)萬(wàn)億人民幣

2009年7月，由中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)共同制定的《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》正式對(duì)外公布。同樣在兩年前的7月6日，我國(guó)首筆跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

回顧這兩年以來(lái)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的發(fā)展，在最初的一年內(nèi)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算只能在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市先行開(kāi)展試點(diǎn)工作，境外地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國(guó)家。而在2010年6月22日，央行公告宣布擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍至20個(gè)省市。與此同時(shí)，試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算，并不再限制境外地域，企業(yè)可按市場(chǎng)原則選擇使用人民幣結(jié)算。

伴隨著政策的層層推進(jìn)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量也呈快速擴(kuò)張之勢(shì)。在2011年4月的某論壇上，央行貨幣政策二司司長(zhǎng)李波透露，從2009年7月開(kāi)始試點(diǎn)到2010年12月底，我國(guó)出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)企業(yè)已經(jīng)從365家增至6.7萬(wàn)家。而據(jù)央行官方統(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)，2011年前四個(gè)月結(jié)算金額累計(jì)5382.28億元，同比增長(zhǎng)16.89倍，業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)。而從試點(diǎn)之初至2011年4月末，全國(guó)累計(jì)辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算10481億元。

匯豐今年5月的一項(xiàng)針對(duì)全球21個(gè)市場(chǎng)6000多家貿(mào)易企業(yè)的調(diào)查顯示，在未來(lái)半年最受貿(mào)易企業(yè)青睞的五種結(jié)算貨幣將依次為美元、歐元、人民幣、英鎊和日元。新興市場(chǎng)對(duì)這一趨勢(shì)的形成起到主要作用：在東南亞地區(qū)，計(jì)劃使用人民幣的受訪(fǎng)企業(yè)達(dá)16%，超過(guò)計(jì)劃使用英鎊的受訪(fǎng)企業(yè)(3%)；中東地區(qū)的受訪(fǎng)企業(yè)中，13%表示未來(lái)半年內(nèi)會(huì)在跨境貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算，高于計(jì)劃使用英鎊的企業(yè)(10%)；而在北美地區(qū)等成熟市場(chǎng)，人民幣雖尚未進(jìn)入前三，但與英鎊的使用比例已相差不大。

李波曾在公開(kāi)演講時(shí)表示，預(yù)計(jì)今年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額占全部貿(mào)易結(jié)算額的比例，將從去年的2.5%升至5%到6%的水平，而2012年這一比例將有望達(dá)到10%。渣打銀行預(yù)計(jì)到2015年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量將達(dá)到等值1萬(wàn)億美元的規(guī)模，年復(fù)合增長(zhǎng)率67%；跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量占對(duì)外貿(mào)易總額的比重將達(dá)到15%至20%。

失衡

人民幣升值益處大多輸往外部市場(chǎng)

盡管結(jié)算額在迅速擴(kuò)大，但值得注意的是，這其中人民幣跨境結(jié)算進(jìn)口支付遠(yuǎn)大于出口收入，失衡現(xiàn)象明顯。去年摩根大通大中華區(qū)的一項(xiàng)研究成果表明，在2010年約5000億元的跨境貿(mào)易結(jié)算量中，80%為貨物進(jìn)口結(jié)算，20%是出口結(jié)算，也就是說(shuō)，有大約4000億元人民幣通過(guò)凈進(jìn)口流出中國(guó)內(nèi)地。

更有業(yè)內(nèi)人士估算，目前進(jìn)口結(jié)算的比例甚至達(dá)到90%，按此計(jì)算，目前萬(wàn)億跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額中，大約有8000億至9000億元人民幣是流出中國(guó)內(nèi)地的量。

“在制度方面，2010年12月人民幣跨境結(jié)算出口試點(diǎn)企業(yè)才由365家擴(kuò)展到67724家，試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量偏少制約了出口使用人民幣結(jié)算。在經(jīng)濟(jì)方面，因涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，出口以本幣結(jié)算比進(jìn)口需要更強(qiáng)勢(shì)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，而我國(guó)在國(guó)際分工中處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，廠商議價(jià)能力不強(qiáng)，導(dǎo)致出口難以實(shí)現(xiàn)本幣結(jié)算?！毖胄袕V州分行跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)工作小組辦公室朱珊珊此前在公開(kāi)場(chǎng)合表示。

正如中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定日前在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)所說(shuō)，少量中國(guó)出口企業(yè)減少了人民幣升值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而大量中國(guó)進(jìn)口企業(yè)則喪失了人民幣升值的獲利機(jī)會(huì)。換句話(huà)說(shuō)，到目前為止，從總體上講，人民幣結(jié)算的推進(jìn)與其說(shuō)減少了中國(guó)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，不如說(shuō)減少了外國(guó)(或境外)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

而中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)也表達(dá)了對(duì)目前這種“單邊性”特征很強(qiáng)的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的擔(dān)憂(yōu)。他說(shuō)，這種不均衡意味著大部分人民幣升值的益處都被輸送到了外部市場(chǎng)，甚至是投機(jī)主體的手中。

趙慶明特別指出，目前通過(guò)進(jìn)口支付流出的人民幣大部分流入了香港市場(chǎng)。官方數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)香港銀行完成的、以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額占全國(guó)人民幣結(jié)算額七成以上(73%)，今年第一季度這一比例則超過(guò)八成(86%)?！皩?shí)際上，在目前的香港市場(chǎng)上，人民幣債券等人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品的收益率非常低，持有這部分人民幣的主體之所以愿意持有人民幣更多是看重其貨幣升值帶來(lái)的收益，這種帶有明顯投機(jī)套利傾向的資金涌入離岸人民幣市場(chǎng)并不是好事，蘊(yùn)含了很大風(fēng)險(xiǎn)。”趙慶明說(shuō)。

當(dāng)前，香港的人民幣存款大幅增加，由去年1月的600億元，躍升至去年12月的3100億元，并在今年4月底達(dá)到5100億元，較上年同期增長(zhǎng)四倍。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，香港人民幣存款到今年底或達(dá)到1萬(wàn)億元的規(guī)模?！皟?nèi)地源源不斷流出的人民幣進(jìn)一步促進(jìn)了離岸市場(chǎng)人民幣數(shù)量的積累，香港是個(gè)高度自由和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，不排除未來(lái)會(huì)有更多投機(jī)主體利用香港離岸市場(chǎng)豐富的金融工具來(lái)炒作人民幣匯率，并進(jìn)一步抬高人民幣升值的預(yù)期，這樣的國(guó)際化路線(xiàn)并非我們希望看到的?！壁w慶明指出。

目前，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中潛藏的套利資金的危害已經(jīng)引起了監(jiān)管部門(mén)的重視。央行最新出臺(tái)的《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問(wèn)題的通知》中規(guī)定，參與人民幣跨境結(jié)算的境外行，不能辦理與內(nèi)地企業(yè)無(wú)直接貿(mào)易往來(lái)支付的人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)。央行明確指出，“境外參加銀行應(yīng)當(dāng)追蹤客戶(hù)購(gòu)售人民幣后的資金流向，對(duì)新客戶(hù)及金額較大的交易作更詳細(xì)地審核，并應(yīng)當(dāng)注意監(jiān)測(cè)異常交易?！?/p>

建議

匯率形成機(jī)制改革應(yīng)先于貨幣國(guó)際化

來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，7月5日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4650，人民幣匯率再創(chuàng)匯改以來(lái)新高，這也是人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)第六個(gè)交易日走高。若將2011年第一個(gè)交易日1月4日的中間價(jià)6.6215與7月5日的中間價(jià)相比較，2011年上半年人民幣對(duì)美元的升值幅度約為2.4%。而研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，人民幣年內(nèi)將升值5%左右。

“若海外主體持有人民幣的主要目的是出于套利動(dòng)機(jī)，出于對(duì)貨幣升值的短期預(yù)期而非認(rèn)同貨幣本身的好的品質(zhì)，一旦人民幣升值預(yù)期消失，它的國(guó)際化就只能依托貨幣本身的屬性和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化的進(jìn)程甚至出現(xiàn)放緩、停滯甚至倒退?！睂?duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

丁志杰說(shuō)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，人民幣需要國(guó)際化，這個(gè)方向是對(duì)的，但是對(duì)具體國(guó)際化的方式我們要進(jìn)行冷靜的思考。“首先還是要做好自己的事情?！彼麖?qiáng)調(diào)。

丁志杰這里所說(shuō)的“自己的事情”是指要進(jìn)一步完善人民幣的匯率形成機(jī)制，加快人民幣匯率市場(chǎng)化，加大人民幣的雙向波動(dòng)。他指出，人民幣匯率形成機(jī)制改革應(yīng)先于人民幣國(guó)際化。

余永定在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)則表示，中國(guó)的當(dāng)務(wù)之急是調(diào)整匯率政策實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，其次是實(shí)現(xiàn)貨幣政策由數(shù)量調(diào)控到價(jià)格調(diào)控的轉(zhuǎn)變———即實(shí)現(xiàn)利息率自由化，然后是推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化，最后才是人民幣國(guó)際化。當(dāng)然，在當(dāng)前金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也十分重要。