在海外成熟市場(chǎng)，優(yōu)先股作為一種特殊的股權(quán)安排，其發(fā)行規(guī)模通常是不大的。主要是上市公司急需資金而又無(wú)法通過其他途徑融資時(shí)的一種籌資手段。當(dāng)然，也有出于減資的目的，在回購(gòu)注銷股份的同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，還有則是為了收購(gòu)兼并其企業(yè)，利用優(yōu)先股進(jìn)行杠桿融資。美國(guó)最近一次大量發(fā)行優(yōu)先股是在次貸危機(jī)時(shí)，一些銀行出現(xiàn)了現(xiàn)金流枯竭的被動(dòng)局面，不得不發(fā)行利率較高的優(yōu)先股。而美聯(lián)儲(chǔ)以最后貸款人的身份購(gòu)買優(yōu)先股，實(shí)際上也是其向金融企業(yè)注資的一種行為。應(yīng)該說(shuō)，優(yōu)先股作為一種兼具股票與債券特征的融資工具，有其特定的使用范圍。究其本身來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股對(duì)于發(fā)行人而言當(dāng)然是有益的，至于對(duì)于發(fā)行人的普通股東，則要看具體條款，不能一概而論。而就市場(chǎng)而言，優(yōu)先股應(yīng)該是中性的。因?yàn)橐环矫嫠赡軐?duì)改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有好處，但如果是在弱市環(huán)境中，這種籌資行為所產(chǎn)生的分流資金的效果，其影響就很復(fù)雜了。

以中國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前的形勢(shì)而論，的確是應(yīng)該發(fā)展優(yōu)先股，這主要是為相關(guān)企業(yè)提供更加符合實(shí)際的融資工具，同時(shí)也可以滿足一部分穩(wěn)健型長(zhǎng)線資金的投資需求。但是，就整個(gè)市場(chǎng)而言，優(yōu)先股制度的實(shí)施，作為市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)組成部分，它的作用應(yīng)該是中性的。那種以發(fā)行優(yōu)先股救市的思路，顯然脫離實(shí)際。而市場(chǎng)上視優(yōu)先股為利空的反應(yīng)，也是不夠成熟的。人們不能以過于功利的眼光來(lái)對(duì)待優(yōu)先股，讓一個(gè)原本是中性的金融工具去承擔(dān)超越它能力范圍的責(zé)任。在開展優(yōu)先股實(shí)踐的時(shí)候，人們首先就是應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)優(yōu)先股，讓優(yōu)先股回歸本質(zhì)。

截至目前已有廣匯能源、浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行公告將發(fā)行優(yōu)先股。廣匯能源的50億元優(yōu)先股，由于沒有強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條件，更像是一種永續(xù)債券，而它相對(duì)較高的利率則成為其最大的賣點(diǎn)。但問題是能源投資規(guī)模大，回報(bào)慢，公司本身資金又比較緊張，因此其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)是需要充分考慮的。而另外一個(gè)公布方案的浦發(fā)銀行，其方案按有關(guān)條例規(guī)定了強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條件，利率設(shè)計(jì)采取了分階段調(diào)整的原則，屬于階段性浮動(dòng)利率。應(yīng)該說(shuō)，浦發(fā)銀行的優(yōu)先股方案相對(duì)而言與國(guó)際慣例比較接近，也更加具有可操作性。

優(yōu)先股來(lái)了，指望優(yōu)先股救市是不現(xiàn)實(shí)的，甚至獲準(zhǔn)發(fā)行優(yōu)先股的公司，其股價(jià)也未必一定會(huì)上漲。但是作為投資者，面對(duì)優(yōu)先股還是會(huì)有很多選擇，包括找到投資優(yōu)先股的渠道。

桂浩明（申萬(wàn)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)）