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盡管有G7和G20先后發(fā)出的聯(lián)合聲明，稱(chēng)將在必要時(shí)采取行動(dòng)，確保金融穩(wěn)定性和市場(chǎng)流動(dòng)性，但標(biāo)普歷史性下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的后續(xù)影響周一還是在亞太市場(chǎng)顯示出威力。亞太主要股市均大幅下跌。中國(guó)A股也未能幸免，連續(xù)擊穿2600、2500兩大整數(shù)關(guān)口，雙雙創(chuàng)年內(nèi)新低。加上上周四美股的暴跌以及歐洲主要股市連續(xù)多日的大幅下挫，全球金融市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩讓人想起金融危機(jī)時(shí)期最黑暗的日子，恐慌全球經(jīng)濟(jì)是否再來(lái)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

的確，目前的形勢(shì)非常不妙，美國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)上限的達(dá)成并未緩解市場(chǎng)對(duì)美國(guó)信用違約的擔(dān)憂。目前美債高達(dá)14.29萬(wàn)億美元，占GDP的比例達(dá)100%，如果美國(guó)政府不在開(kāi)源（增加稅收）節(jié)流（削減福利開(kāi)支）上切實(shí)下工夫，指望借新債還舊債，終是飲鴆止渴，拖延危機(jī)爆發(fā)而已。

美債危機(jī)的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟，2008年金融危機(jī)后，美國(guó)進(jìn)入了無(wú)就業(yè)復(fù)蘇的階段，但到了今年上半年，即使這種無(wú)就業(yè)復(fù)蘇亦恐難維持。上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率不到1%，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之艱難。再考慮到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷惡化，日本地震對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所造成的打擊，國(guó)際經(jīng)濟(jì)今年下滑的態(tài)勢(shì)已經(jīng)非常明顯。所有這些都會(huì)影響投資人對(duì)全球股市和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，看來(lái)最壞的日子才剛剛開(kāi)始。

這種影響自然也會(huì)波及中國(guó)。市場(chǎng)本來(lái)就對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在硬著陸的擔(dān)憂，現(xiàn)在標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)更令中國(guó)投資者不知所措。作為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，中國(guó)握有美債1.16萬(wàn)億美元，美國(guó)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)使得外儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)力大打折扣，更不清楚美國(guó)一旦發(fā)生違約，中國(guó)究竟會(huì)有多大損失。另外，美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的乏力也使得中國(guó)的外需減少，無(wú)疑它們加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，A股周一的暴跌有些反應(yīng)過(guò)度。因?yàn)锳股本先于美歐日股市調(diào)整，當(dāng)A股正在筑雙底時(shí)，其他股市則在加速趕頂，按理，已經(jīng)釋放風(fēng)險(xiǎn)的A股應(yīng)該不至于再現(xiàn)暴跌走勢(shì)。所以，不排除周一的暴跌有借美國(guó)信用評(píng)級(jí)的因素而洗盤(pán)的可能。此外，這也與投資者擔(dān)憂9日公布7月份CPI數(shù)據(jù)有關(guān)。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，雖然7月CPI不大可能突破6月6.4%的漲幅，但依然高達(dá)6%以上，因而一些投資者擔(dān)憂央行可能再加息，出現(xiàn)非理性恐慌情緒。

雖然當(dāng)前的金融形勢(shì)是自雷曼兄弟倒閉以來(lái)最為糟糕的，但應(yīng)該看到，美國(guó)再陷金融危機(jī)的可能性很低。如果說(shuō)，2008年的金融危機(jī)主要是由企業(yè)次生債券引發(fā)市場(chǎng)信心崩潰的話，本次債務(wù)危機(jī)則主要表現(xiàn)為主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，而主權(quán)債務(wù)問(wèn)題投資標(biāo)的非常簡(jiǎn)單，又與政治高度相關(guān)，監(jiān)管者當(dāng)會(huì)以最有力最及時(shí)的手段來(lái)避免危機(jī)重現(xiàn)。這從標(biāo)普下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)G7和G20即發(fā)聲明穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)可見(jiàn)一斑。因此，樂(lè)觀估計(jì)，市場(chǎng)的流動(dòng)性情況將遠(yuǎn)好于2008年，各大央行都可能準(zhǔn)備隨時(shí)入市購(gòu)買(mǎi)債券。而美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)，亦有可能推出第三輪量化寬松政策，而且這輪寬松政策極可能從股市開(kāi)始。

至于中國(guó)，盡管經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)大增，但也不大可能出現(xiàn)硬著陸情況。目前國(guó)際大宗商品的走低大大減緩了中國(guó)的通脹壓力，這為宏觀調(diào)控政策的微調(diào)創(chuàng)造了條件。另外，保障房的大規(guī)模開(kāi)建以及水利投資至少使得今明兩年可以維持一個(gè)應(yīng)有的增速。除非世界經(jīng)濟(jì)真的到了壞得不能再壞的地步，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險(xiǎn)概率較小。

不過(guò)，中國(guó)股市向來(lái)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度不大。要想股市走出疲軟的狀態(tài)，還得改善其治理結(jié)構(gòu)。中國(guó)股市其實(shí)不缺流動(dòng)性，但資金之所以炒完房子炒古玩，炒完古玩炒字畫(huà)，炒完字畫(huà)炒大蒜，炒完大蒜炒綠豆，就是不進(jìn)入股市，與中國(guó)股市自身的缺陷大有關(guān)系。一是無(wú)節(jié)制的發(fā)新股和再融資，二是信息高度不對(duì)稱(chēng)，各種違法行為盛行卻得不到有效處理，致使股市沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)。當(dāng)投資股市不但沒(méi)有財(cái)產(chǎn)性收入反有滅頂之災(zāi)時(shí)，誰(shuí)還會(huì)進(jìn)入？所以，必須加強(qiáng)股市自身的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，否則，中國(guó)股市還會(huì)“熊途漫漫”。

鄧聿文（北京　學(xué)者）