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近日，發(fā)改委制定的《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”)已經(jīng)下達(dá)到各地。據(jù)悉，為了完成“十二五”期間建設(shè)3500萬(wàn)套保障性住房的任務(wù)，支持符合條件的地方政府投融資平臺(tái)公司和其他企業(yè)，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行保障性住房項(xiàng)目融資。

《通知》中同時(shí)規(guī)定，各地發(fā)行企業(yè)債募集資金應(yīng)優(yōu)先用于各地保障性住房建設(shè)后，才能將其用于其它項(xiàng)目建設(shè)。

就上述問(wèn)題，《記者向多位專(zhuān)家以及券商分析師進(jìn)行采訪。無(wú)可否認(rèn)的是，這一消息的確利好保障房建設(shè)。然而，多位人士卻也對(duì)其表達(dá)了各自的擔(dān)憂。

保障房企業(yè)債遭質(zhì)疑

李迅雷：發(fā)債比借貸更透明

業(yè)內(nèi)人士指出，在目前的監(jiān)管格局下，上市公司發(fā)行的債券歸屬于公司債券范疇，而企業(yè)債券則從屬于非上市公司發(fā)行債券范圍內(nèi)。并且，以我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行需統(tǒng)一進(jìn)行審批的規(guī)定來(lái)看，以往企業(yè)債多數(shù)是由中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)資企業(yè)發(fā)行的債券。

隨著調(diào)控的深入，銀行貸款日益難求。“以我們了解的情況來(lái)看，現(xiàn)在銀行幾乎已經(jīng)停掉了對(duì)房企的開(kāi)發(fā)貸”，某券商金融分析師對(duì)記者表示，雖然目前個(gè)人房貸還存在，但是規(guī)模和以往相比，無(wú)法同日而語(yǔ)。

作為高財(cái)務(wù)杠桿的行業(yè)，銀行貸款的全面收縮無(wú)疑阻斷了開(kāi)發(fā)商最重要的一條融資渠道。再加上非上市公司無(wú)法在資本市場(chǎng)上直接融資或是發(fā)行公司債券(雖然上市公司也幾乎無(wú)法直接融資)，開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流已日趨緊張。而此時(shí)《通知》的下發(fā)，無(wú)疑是為其指出了一條康莊大路。

然而，作為開(kāi)發(fā)商的潘石屹曾在微博中提出三大質(zhì)疑：“這種債有政府財(cái)政的擔(dān)保嗎？如果沒(méi)有能發(fā)出去嗎？債的收益率有多高？”

《通知》中并未有任何條款可以回答潘的問(wèn)題。而一個(gè)更為嚴(yán)重的問(wèn)題在于，即便有地方政府的擔(dān)保，市場(chǎng)對(duì)地方投融資平臺(tái)所發(fā)行債券的信心已經(jīng)有所動(dòng)搖。

?剛剛出爐的由審計(jì)署公布地方政府融資平臺(tái)審計(jì)情況顯示，截止2010年底，地方政府融資規(guī)模約為10萬(wàn)億，其中投向道路、市政等基建約7萬(wàn)億。政府融資平臺(tái)中，政府負(fù)有償還和擔(dān)保責(zé)任合計(jì)84%。長(zhǎng)江證券(000783，股吧)一份研報(bào)中指出，這意味著在不考慮政府違約的情況下，地方債最大違約率為1.6萬(wàn)億。

“審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)要低于市場(chǎng)之前對(duì)其的猜測(cè)”，6月29日，國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷接受采訪時(shí)表示。而在其看來(lái)，《通知》無(wú)疑是有利于推動(dòng)保障房建設(shè)。而且，針對(duì)各界對(duì)以保障房名義發(fā)行企業(yè)債后的資金投向進(jìn)行質(zhì)疑的情況，李迅雷表示，和使用銀行貸款相比，有信息披露相伴隨的企業(yè)債的發(fā)型，無(wú)疑是要更為透明。

社?；鹎嗖A保障房債券

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍需防范

鑒于《通知》中并未對(duì)債券發(fā)行作出進(jìn)一步的規(guī)定，包括發(fā)行規(guī)模、擔(dān)保情況等都尚是未知數(shù)?！澳壳拔ㄒ恢赖木褪?，發(fā)行主體是企業(yè)”，一位接受記者采訪的地產(chǎn)分析師表示。而《通知》的意義不過(guò)在于，為企業(yè)提供一個(gè)融資渠道而已，上述地產(chǎn)分析師進(jìn)一步指出，這也是出于減輕銀行風(fēng)險(xiǎn)的需要：和那些由中央代為發(fā)行的地方債券相比，企業(yè)債一般是由社會(huì)投資者去進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，從而風(fēng)險(xiǎn)不必由銀行來(lái)承擔(dān)。

“無(wú)論如何，保障房的盈利相對(duì)穩(wěn)定”，上述地產(chǎn)分析師指出，因此會(huì)吸引追求穩(wěn)定收益的投資者前來(lái)認(rèn)購(gòu)。

日前在采訪中得知，數(shù)位保障房建設(shè)龍頭企業(yè)將參建保障房的利潤(rùn)鎖定在5%-10%之間。某金融業(yè)分析師接受記者采訪時(shí)表示：“以我們了解，社?；鸬冗€是對(duì)保障房建設(shè)有興趣的”。

然而，賣(mài)出去不代表保障房企業(yè)債沒(méi)問(wèn)題。這位不愿透露姓名的銀行分析師表示，對(duì)于保障房項(xiàng)目，公司也持保留態(tài)度“我們?cè)谡{(diào)研時(shí)，也發(fā)現(xiàn)保障房建設(shè)中的諸多問(wèn)題”，包括某些地區(qū)保障房存在以員工住房充數(shù)等亂象。

“我們擔(dān)心的，并不是針對(duì)于保障房的發(fā)債是否存在風(fēng)險(xiǎn)”，有銀行分析師對(duì)記者表示，而是隨著銀根持續(xù)縮緊，地方投融資平臺(tái)所發(fā)行債券的整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)的可能性變大。

正如被專(zhuān)家廣泛質(zhì)疑的那樣，保障房發(fā)債后所募集到的資金有可能會(huì)被挪用，也不排除地方投融資平臺(tái)企業(yè)利用新發(fā)行的企業(yè)債去借新還舊等多種可能。但是，審計(jì)署對(duì)地方政府融資平臺(tái)審計(jì)公告中顯示，目前25%的地方政府還款來(lái)源以土地收入作為擔(dān)保，抽樣調(diào)查中還顯示另有近20%的政府債務(wù)率超過(guò)100%。

上述接受采訪的分析師表示，通脹預(yù)期下，地方政府還本壓力尚可，但隨著貨幣政策逐漸收緊，加之樓市調(diào)控之下，地方政府的收入以及擔(dān)保標(biāo)的價(jià)值都在減少，“我們擔(dān)心的，是整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)”。