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6月債市震蕩走弱

回顧6月份，銀行間債券市場(chǎng)盡管月初一度呈現(xiàn)窄幅震蕩的盤(pán)局，但伴隨著月中央行超預(yù)期地宣布年內(nèi)第六次提準(zhǔn)、資金面高度緊繃，債市出現(xiàn)一波較為劇烈的下跌。6月16日前后，10年期國(guó)債收益率一度升至4%附近。而上周后半周以來(lái)，伴隨著資金面出現(xiàn)一定緩解，債市又出現(xiàn)了一波超跌反彈行情。

從收益率水平來(lái)看，截至6月29日，6月份各主要期限國(guó)債收益率均出現(xiàn)顯著上行，跌勢(shì)特征明顯。中債收益率曲線(xiàn)顯示，10年期、5年期、3年期、1年期國(guó)債分別由5月31日的3.83%、3.42%、3.28%和3.03%，上升至6月29日的3.89%、3.56%、3.47%和3.50%。

值得注意的是，當(dāng)前1年期國(guó)債與3年期國(guó)債收益率明顯倒掛，繼續(xù)彰顯了市場(chǎng)資金面仍較為緊張的狀況。

7月市場(chǎng)仍難言樂(lè)觀

從當(dāng)前主導(dǎo)債市運(yùn)行的主要因素來(lái)看，資金面、通脹、新債供求關(guān)系等各類(lèi)因素中，資金面狀況仍是其中一個(gè)極為關(guān)鍵的因素。第一創(chuàng)業(yè)分析師宋啟超表示，上周以來(lái)債市的反彈很大程度上可以歸結(jié)為一些機(jī)構(gòu)對(duì)于資金面后期會(huì)顯著改善的強(qiáng)烈預(yù)期，但事實(shí)上，7月市場(chǎng)資金面狀況可能并不像之前大家想象的那樣樂(lè)觀。

對(duì)于通脹方面，宋啟超認(rèn)為，雖然整體來(lái)看下半年通脹可控，但政府對(duì)CPI增速的容忍度由4%調(diào)高至5%，仍然顯示出高層對(duì)于全年通脹整體形勢(shì)并不十分樂(lè)觀。在此背景下，預(yù)計(jì)6、7月份CPI沖頂之后，未來(lái)回落的幅度將較為有限。

而對(duì)于7月份債市的表現(xiàn)，該市場(chǎng)人士表示，本輪債市的反彈幅度將不會(huì)太大，市場(chǎng)整體收益率預(yù)計(jì)只是下降到第六次提準(zhǔn)之前的水平附近展開(kāi)震蕩。從今年上半年債市的整體運(yùn)行的情況來(lái)看，在債市始終面臨較為不利的外部環(huán)境下，作為重要參考的10年期國(guó)債收益率水平仍將很難跌破3.80%。

國(guó)信證券分析師李懷定也指出，雖然7月份準(zhǔn)備金率上調(diào)必要性明顯減弱使得資金緊張的局面可能較6月份有所緩解，但目前資金成本中樞水平不斷抬升，7月份縱然有所緩解也難明顯回落。通脹方面，目前市場(chǎng)對(duì)6月份通脹的判斷主要是集中在6%附近，如果如國(guó)信證券所預(yù)測(cè)那樣最終落在6.2%附近，那么市場(chǎng)對(duì)通脹認(rèn)識(shí)可能還將會(huì)面臨新的負(fù)面修正。而在新債供求方面，受發(fā)行節(jié)奏緩慢影響，目前銀行、保險(xiǎn)的債券倉(cāng)位仍然較低并對(duì)債市收益率構(gòu)成一定支撐，但根據(jù)歷年經(jīng)驗(yàn)，三季度債券（不含央票）的凈發(fā)行通常都較二季度明顯增加，7月份地方債也可能重啟，因此7月份債市的整體供求關(guān)系預(yù)計(jì)不會(huì)寬松。

綜合各方面因素，李懷定表示，目前來(lái)看，無(wú)論基本面、政策面、供給、資金面還是估值，都很難找到明顯有利收益率下行的因素，因此僅建議繼續(xù)配置中低等級(jí)信用債。