四、美元貶值對全球經(jīng)濟影響深遠
首先，作為全球最主要的結(jié)算和儲備貨幣，美元貶值將顯著增加其他國家，特別是發(fā)展中國家的長期通脹壓力。短期內(nèi)，美元的大量發(fā)行在一定程度上改善了全球金融系統(tǒng)的流動性，但由于消費需求尚未恢復(fù)，促使流動性大量流入大宗商品期貨市場、債券市場和資產(chǎn)市場，催生新的泡沫和風險，發(fā)展中國家所受沖擊尤為嚴重。長期看，過剩的美元雖然可以通過一定方式退出市場，但大量的流動性推高石油、鐵礦石、金屬等大宗商品的價格后，發(fā)展中國家可能面臨長期的通脹壓力，同時經(jīng)濟發(fā)展成本將顯著增大。
其次，美元貶值必然引發(fā)全球匯率波動，主要經(jīng)濟體貨幣可能競相貶值，放大了固定匯率制度國家的金融風險。一方面，2008年以來，主要經(jīng)濟體為應(yīng)對金融危機的沖擊，普遍大幅下調(diào)利率，增發(fā)貨幣，實行寬松的貨幣政策，實際上形成全球主要貨幣競相貶值的態(tài)勢。 另一方面，在固定匯率和浮動匯率并存的情況下，作為全球結(jié)算貨幣的美元貶值必然改變各國的貿(mào)易條件，也會引發(fā)全球匯率波動和貨幣競相貶值。匯率波動會顯著增大以固定匯率制度為主體的發(fā)展中國家的金融風險，特別是當這些國家的外匯儲備不足時，會嚴重影響這些國家的金融市場。
再次，美元貶值會嚴重侵蝕相關(guān)國家的美元資產(chǎn)。中國、日本、德國和石油輸出國普遍大量持有美元資產(chǎn)，特別是美國政府債券，美元貶值必然會侵蝕各國的美元資產(chǎn)。盡管美元在不斷貶值，但美元作為全球主要儲備貨幣的地位在相當長的時間內(nèi)不會動搖。因此，短期內(nèi)大量持有美元資產(chǎn)的國家在很大程度上只能被動應(yīng)對美元的貶值，大規(guī)模減持或拋售美元資產(chǎn)不僅操作上不太現(xiàn)實，反而會加劇美元的進一步貶值，這樣就使美元資產(chǎn)主要持有國陷入兩難選擇。
最后，美元貶值可能會推動國際貨幣體系改革，但國際貨幣體系中存在的制度性難題可能會更加突出。國際貨幣體系上一次重大改革從1973年布雷頓-森林體系解體到1976年達成牙買加協(xié)議，經(jīng)歷了4年時間。牙買加協(xié)議最終確立了浮動匯率制度，同時決定美元不再與黃金掛鉤。這一變革表面上弱化了美元的地位，實質(zhì)上放松了對美元的約束，但美元作為全球主要儲備和結(jié)算貨幣的地位并沒有改變。近年來美元貶值以及金融危機會推動國際貨幣體系進行新的改革，美元有可能進一步弱化，但是美元作為國際結(jié)算和儲備貨幣的地位在可預(yù)見的未來仍不會動搖。這樣，美元作為一國的主權(quán)貨幣，同時承擔國際結(jié)算和儲備貨幣的主要功能，而產(chǎn)生的利益沖突可能會更加突出。這種利益沖突被稱作“特里芬難題”，在現(xiàn)有國際經(jīng)濟格局下仍難找到有效的答案。
（作者單位：國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所）
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